オコン製靴はハイテク企業の資質に合わないと指摘されている&Nbsp ;上場に6つの疑問

編者によると：浙江オコン靴業株式会社は9月23日に上海市のマザーボードを「突破」し、8100万株を超えず、10億2200万元の資金を募集する計画だ。これもオコン株式の推薦人である国信証券が手を携えて方紅嶺創投に関門発審委を突破するのは2回目だ。しかし、注目されるにつれて、同社の上場に対する6つの疑問が浮上してきた……

　一毛利率業界の居末皮革のコストが驚くほど低いことを疑問視する

オコン株式は1社で従事している革靴革製品の生産、研究開発、販売を行う企業とは、製品の販売価格は200元～3000元である。

中国業界企業情報発表センター（CIIIC）のデータによると、2010年、「オコン」は国内で「森達」に次ぐ男性靴の第2ブランドで、市場占有率は5.79%だった。

会社は業界トップとして高いが、製品の粗利益率は非常に低い。募集書によると、2008年～2010年、オコン株式の粗利益率は24.96%、29.07%、32.61%の順だった。オコン株式募集書に提供された靴企業の粗利益率データによると、2010年、百麗国際（靴類）、ダフネ国際、盈進グループ、利信達グループの粗利益率は67.98%、57.38%、57.43%、60.63%の順で、オコン株式の粗利益率はそれらに比べて大きな差があった。

一方、国内上場企業の土曜日を比較すると、2008年～2010年の粗利益率は44.87%、47%、47.38%の順だった。このうち2010年の粗利益率はオコン株式より14.7ポイント高かった。

オコン株式によると、同社の販売ルートは主にディーラーで、一部の利益はディーラーに譲る必要があるため、粗金利は低いという。同業界の上場企業は直営モデルを採用することが多いため、粗利益率が高い。

一方、市場の皮革価格の高騰を背景に、革靴の上流である皮革コストはオコン靴業界の株式募集説明書で奇妙な年々低下傾向を示している。今年の皮革業界が必要とする主な原材料である羊の皮は昨年の1平方フィート10元前後から今年は15 ~ 16元に上昇し、一部の羊の皮の価格は1平方フィート28元前後に上昇し、価格はほぼ倍増した。オコン靴業界がここ4年ほどの間に原料皮革の価格を維持するためにどのようにしているのか、ますます低くなっているのか疑問だ。

　二高新企業の資質を疑問視する

低粗金利のオコン株式はなんとハイテク企業で、15%の優遇税率を受けている。

オコン株式は2010年に高新企業の認定を受け、所得税率は15%、優遇期間は3年だった。WINDのデータによると、36社のアパレル靴帽子上場企業のうち、2010年に15%の税率を受けることができる企業は12社にすぎない。これらの企業の中には宜科科学技術（002036、終値16.77元）などの新材料類企業が少なくないことを考慮して、これらの企業を除くと、伝統的な服装靴帽子類のハイテク企業はいくつもない。

より高い収益力を持つ土曜日はハイテク企業ではなく、その企業所得税率は25%です。また、記者は中国・香港に上場している百麗国際、ダフネ国際などの靴企業の所得税状況を調べたが、彼らもハイテク企業の15%の所得税優遇税率を受けていなかった。

では、オコン株式はなぜ業界では珍しいハイテク企業になったのだろうか。記者の調査によると、オコン株式ハイテク企業の資質に疑問があることが分かった。

「ハイテク企業認定管理弁法」は、ハイテク企業の認定は同時に6つの条件を満たす必要があると規定している。まず、ハイテク企業の「製品（サービス）は『国家が重点的に支持するハイテク分野』が規定する範囲に属する」。「国家が重点的に支援するハイテク分野」は支援分野を8つの種類に分け、順に「電子情報技術、生物と新医薬技術、航空宇宙技術、新材料技術、ハイテクサービス業、新エネルギーと省エネ技術、資源と環境技術、ハイテク改造伝統産業」であることに気づいた。8つのカテゴリーの細分化された領域を一つ一つ照合して、オコン株式会社が従事する靴、皮具の生産に結びつけることはできない。

次に、第3の条件はハイテク企業が「大学の専科以上の学歴を持つ科学技術者が企業のその年の従業員総数の30%以上を占め、その中で研究開発者が企業のその年の従業員総数の10%以上を占める」ことを規定している。オコン株式募集書によると、2011年6月30日現在、研究開発者、つまり技術者の人数は242人で、会社の総人数の3.21%を占めている。これはハイテク企業の要求の10%とは程遠い。学歴では、オコン株式学部以上の学歴はわずか250人で、3.32%を占めている。注目すべきは、会社は「専科以上」の学歴の人数を公表しておらず、「専科以下」の学歴の人数を公表していることだ。

オコン株式募集書によると、同社の2008年～2011年上半期の営業収入に占める研究開発費の割合はそれぞれ0.16%、0.79%、1.05%、0.88%だった。2008年以来、オコン株式の営業収入はいずれも10億元を超えており、ハイテク企業の認定規則によると、研究開発費用の割合は3%を下回ってはならないはずで、明らかに、会社は上述の規定と深刻に一致していない。

「ハイテク企業認定管理弁法」が規定する6つの条件は同時に合致しなければハイテク企業を申請することができないが、オコン株式には少なくとも3つの深刻な合致がない。この企業はどのようにハイテク企業の認定を得たのだろうか。

会社の実際の状況とハイテク企業の資質が深刻に一致していないことについて、記者はオコン株式に電話した。会社証券事務部の職員によると、董秘氏と証代氏はいずれも出張中だという。記者の質問に対し、同スタッフは詳細を記載して董秘に聞くと述べ、現在は答えられない。{page_break}

　　質疑3所得税の追徴に直面する

2009年4月22日、国家税務総局は「ハイテク企業の所得税優遇の実施に関する問題に関する通知」を発表し、次のように指摘した。「ハイテク企業の資格を取得していない、またはハイテク企業の資格を取得しているが企業所得税法及び実施条例及び本通知の関連規定条件に合致していない企業は、ハイテク企業の優遇を享受してはならない、優遇を享受している場合は、減免した企業所得税の税金を追納しなければならない」

これにより、基準を満たしていない「ハイテク企業」は、所得税追納の業績リスクに直面している。

2011年上半期と2010年、オコン株式の15%の税率で計算された企業所得税はそれぞれ6456.2万元と11000.47万元だった。25%の税率に基づいて計算すると、それぞれ10760.33万元と18334.12万元で、これによって計算すると、オコン株式はハイテク企業の資質を獲得したため、会社に所得税4304.13万元と7333.65万元の過払いを支援した。

国家税務局の通知要求によると、優遇資格がないと認定された場合、企業はその年の利益総額の10%で減免された企業所得税の税額を追納しなければならない。これを計算すると、オコン株式が追徴される場合、2011年上半期と2010年にそれぞれ2834.7万元と3715.5万元を追加しなければならず、それぞれ当期純利益の13.14%と13.27%である。

　疑問四直営店の経営能力は限られている

募集説明書によると、上場に成功すれば、奥康靴業は募集資金の主要部分を直営店舗の建設に投入し、上場自体の生産能力利用率は3年1期で83.47%、83.55%、75.77%、84.40%だった。同社は将来、1、2、3線都市に348店の直営店舗を開設し、総投資額は8億7600万元に達する。

しかし、過去の業績を見ると、オコン靴業は直営店に対するコントロール能力が強くなく、同社の営業収入はますますディーラールートに依存している。

データによると、販売店が奥康靴業に貢献した収入は直線的に上昇傾向にあり、上述の3年1期の販売店ルートが奥康靴業の収入に占める割合はそれぞれ66.88%、65.85%、58.33%と36.85%で、対応として、同期の奥康靴業直営ルートの収入の割合は21.44%、20.17%、21.75%、28.67%だった。

過去4年近くの間にディーラールートが業績支持に有利であることを証明してきた以上、オコン靴業は将来どのように直営店のパフォーマンスをより際立たせることができるのだろうか。

　　疑問5自製靴は数年変わらない

自社製革靴について、オコン靴業は株式募集説明書の中で非常に愛顧されており、会社の収益力に貢献することが多いと考えている。

上記3年間の1期内の自社製品の単位コストはそれぞれ82.07元/双、85.72元/双、89.04元/双と92.48元/双であり、自社製品の単位コストは絶えず低下傾向にあり、主な原因は会社の生産規模の拡大により、自社製品の単位コストが絶えず低下していることである。同期、アウトソーシング製品の単位コストはそれぞれ101.11元/双、93.28元/双、102.26元/双、137.52元/双であった。

そのため、3年1期の自社製品の粗利益率はそれぞれ40.14%、37.47%、33.17%、25.50%だった。アウトソーシング製品の粗利益率はそれぞれ33.34%、28.47%、24.47%、23.36%だった。

しかし、過去4年近くの間、オコンの自社生産革靴の数は基本的に変わらず、オコン靴業の2008 ~ 2010年の年産は748.95万足、689.48万足、781.31万足で、800万足を超えたことがなく、自身の生産能力利用率は3年1期でそれぞれ83.47%、83.55%、75.77%、84.40%で、飽和したこともない。{page_break}

　疑問6財務は同業企業より弱い

オコン株式の業績成長率は2010年に下落した。2009年の営業収入は2008年度比54.51%増、2010年は2009年比32.64%増にとどまった。純利益は、2009年は2008年比363.04%増、2010年は2009年比39.75%増にとどまった。

収益力では、2008年から2010年にかけて、オコン靴業の粗利益率はそれぞれ24.96%、29.07%、32.61%で、これは同業界の上場企業よりはるかに低い。調査によると、同業界の他の上場企業5社のうち、ここ3年で最も低い粗利益率はそれぞれ44.87%、47%、47.38%で、最高得点はそれぞれ64.88%、65.42%、67.98%だった。

債務返済能力の面では、オコン株式の流動比率、速動比率はいずれも同業界の上場企業より著しく低く、2010年の資産負債率は46.58%で、同業界の上場企業よりも顕著に高かった。2010年の売掛金回転率は4.12で、土曜日（002291.SZ）を除く上場企業よりも著しく低かった。